입력 2022.11.02.오후 4시 41분 수정 2022.11.02. 오후 7시 11분
김·민골외 3명
[불안한 자금 시장]
기업 달러채발행 비상등
레고 랜드 사태에 의한 조달 환경의 악화
신종 자본 증권의 조기 반제미행사
장점 은행 이래 13년만에
한파 생명 채권의 값하락에도 영향
내년의 만기 외화채 250억불월
당국 「사전협의」에도 불구하고
[서울 경제]
흥국 생명보험이 2017년에 발행한 5억 달러 규모의 신종 자본 증권(영구 국채)의 조기 상환(콜 옵션)에 실패해, 외화채권의 발행에 비상등이 붙었다.국내 기업이 발행한 신종 자본 증권이 조기 상환에 실패한 것은 2009년, 한국은행 이래 처음이다.영구 국채의 콜 옵션미행사는 디폴트(채무 불이행)는 아니지만,국내외의 투자가는 조기 상환을 염두에 두어 투자해 북인 만큼, 한국 기업에 대한 시장의 신뢰를 줄이는 것이 염려된다.금융 투자 업계는 내년 만기가 돌아오는 한국 기업의 외화채권 규모가약 250억 달러( 약 35조원)에 이르는 것을 파악하고 있다.
2일, 투자 은행(IB) 업계에 의하면, 흥국 생명은 전날 싱가폴 거래소를 통해서9일로 예정된 5억 달러의 신종 자본 증권의 콜 옵션을 행사하지 않는다와 분명히 했다.당초, 흥국 생명은 콜 옵션 행사에 대비해 지난달말에5억 달러의 자금을 조달하려고 했지만, 국내외 자본시장이 얼어붙어외화채 발행 계획등을 꺾었다.
흥국 생명이 조기 상환에 실패한 5억 달러의 영구 국채는2017년 11월( 연 4.475%) 발행되었다.투자가에게 약속한 조기 상환일은 발행일부터 5년 다음에,이번 달 9일의 최초의 기일이 도래한다.발행시에 묶은 스텝 업 조항에 의해, 조기 상환을 할 수 없었던 흥국 생명의 영구 국채 금리는,5년물 미국 국채에 2.472%의 가산금리가 뒤따라 약 6.72%에 오른다.
흥국 생명은 국내외 자본시장의 유동성이 급격하게 경색 되어 영구 국채의 차환발행이 무산이 되어, 자기자본을 활용해 채권을 반제하는 만큼 재무 조건도 좋지 않게 고금리를 부담하기로 한 것이다.금년 6월말 기준,흥국 생명의 지급 여력(RBC) 비율은 국내 생명보험 회사의 쳐가장 낮은 157.8%로 금융 당국의 권고치(150%)를 간신히 채웠다.
외화채권의 발행이 록록이 아닌 상황으로 흥국 생명이 영구 국채의 조기 상환에 실패하면, 달러 자금 조달을 준비해 있던한국 투자 증권도 외화채권발행 계획을 전면 철회했다.또,오스트레일리아 달러채발행을 준비중의신한은행과 글로벌 투자가를 상대에게 채권 투자 수요를 확인중의하나 은행의 상황도 채워져서 없어졌다.
흥국 생명은 다음의 조기 상환 기일인내년 2월 7일을 스킵해,5월 7 일경에 다시 채권을 발행해5억 달러의 영구 국채를 반제할 계획이다.현행 RBC 제도가 금년 일몰 해, 내년부터는신지급 여력 제도(K-ICS)가 도입되어 보험 회사가 보유하는채권의 평가 이익을 재평가해 자산의 건전성을 끌어올릴 수 있기 때문이다.IB업계가 있는 관계자는 「채권의 매각도 어려워져, 특히 연말이 가까워지고 투자가가 줄어 들어 금리보다는 자금 조달 자체가 어려운 상황」이라고 해 「흥국 생명도 금년까지 만여라 RBC 비율을 매수하면 좋기 때문에일시적으로 콜 옵션을 방폐해, 고금리를 감수 한다라고 하는 결정을 내렸던 것이다」라고 분석했다.
단지, 외화채의 조기 상환을 늦추면서 흥국 생명은 물론 한국 기업의 향후의 외화 조달에는 빨강 불이 붙게 되었다.글로벌 시장에서 국내 기업이 조기 상환을 실시하지 않은 것은, 2009년, 장점 은행의 달러의 후속위채이래 처음이다.한국은행이 당시 조기 상환에 실패하면, 국제금융시장에서는한국의 외환 사정에 대한 염려로 투자가의 대거 이탈이 발생했다.이것에 의해, 한국은행도후순위채를 스텝 업 금리보다 비싼 일반 채권으로 바꾸면서시장을 바꾸고 있다.
나이스 신용 평가 관계자는 「흥국 생명의 채권 조기 반제미행사로 자본시장내의 신뢰가 떨어져 향후의 시장에의 액세스성은 떨어질 수 밖에 없다」라고 해 「향후, 국내 보험 회사가 해외채시장에서 자본성 증권을 발행하는 것에 대하는 부담도 커질 것이다」라고 분석했다.
실제로 흥국 생명의 콜 옵션미행사 발표 후, 흥국 생명은 물론내년 4월 23일, 콜 옵션 만기를 가까이 둔10억 달러규모의한파 생명신종 자본 증권까지 유통시장에서가격이 급락했다.이 날기준, 흥국 생명과 한파 생명의 액면 가격 100 달러 채권은 각각 84.9 달러와 97.6달러로 가격이 떨어져 거래중이다.한파 생명은 영구 국채의 조기 상환을 위해 지난 달까지1조원 규모의 외화 신종 자본 증권발행을 검토했지만, 시장의 변동성이 커지면발행 계획을 내년에 잠정 연기했다.KDB 생명과 신한금융 소유 주식도 내년 5월과 8월 각각 2억 달러와 5억 달러의영구 국채의 최초의 반제일이 도래한다.또, 내년 만기가 돌아오는 국내 기업의외화채권은 약 250억 달러로, 금년보다 22% 정도 많다.한파 생명은 이것에 대해서 「시장 상황에 따라 외화채 발행을 재검토하는일 것이다」라고 해 「기존 발행한 10억 달러 규모의 신종 자본 증권은 내년 4월에 계획대로 반제할 예정」이라고 분명히 했다.
한편, 금융 당국은 흥국 생명의 영구 국채 콜 옵션미행사 결정에 대해 사전에 회사측과 협의가 있었다고 분명히 하면서도 시장에 미치는 파장을 열심히 주시하고 있다.이윽고 레고 랜드라고 하는 큰 불을 잡은 국내 채권시장에 「자기 실현적 위기」가 재발할까 극도로 경계하는 모습이다.
금융 당국의 관계자는 「흥국 생명이 조기 상환을 위한 자금 상황 및 해외 채권 차환 발행 조건등을 종합적으로 고려할 때, 채권발행 당시의 약정 대로 조건을 협의·조정하는 것이 합리적인 선택이라고 판단한 것」이라고 전했다.그는 계속해 「흥국 생명의 수익성 등 경영 실적은 양호하고, 계약자에 대한 보험금의 지급 등에 아무 문제도 없다」라고 강조했다.
흥국 생명도 콜 옵션미교지에 도착해 기획 재정부·금융 위원회등과 사전에 충분히 커뮤니케이션을 취해, 사후에도 시장에 진행 상황을 소홀히 알린다고 하는 입장이다.금융 당국은디폴트는 아닌인 만큼, 향후 한국물(해외 금융시장에서 발행한 외화 표시 채권)의 발행에 미치는 영향은 제한적일 것이라고 예상했다.
(주) 예의 같게 퇴고가 충분하지 않기 때문에, 적당 다시 정리하고 있습니다.
入力2022.11.02。午後4時41分 修正2022.11.02. 午後7時11分
キム・ミンギョン他3人
[不安な資金市場]
企業ドル債発行非常灯
レゴランド事態による調達環境の悪化
新種資本証券の早期返済未行使
ウリ銀行以来13年ぶりに
ハンファ生命債券の値下落にも影響
来年の満期外貨債250億弗月
当局「事前協議」にもかかわらず
[ソウル経済]
興国生命保険が2017年に発行した5億ドル規模の新種資本証券(永久債)の早期償還(コールオプション)に失敗し、外貨債券の発行に非常灯がついた。国内企業が発行した新種資本証券が早期償還に失敗したのは2009年、韓国銀行以来初めてだ。永久債のコールオプション未行使はデフォルト（債務不履行）ではないが、国内外の投資家は早期償還を念頭に置いて投資してきただけに、韓国企業に対する市場の信頼を減らすことが懸念される。金融投資業界は来年満期が戻る韓国企業の外貨債権規模が約２５０億ドル（約３５兆ウォン）に達することを把握している。
２日、投資銀行（ＩＢ）業界によると、興国生命は前日シンガポール取引所を通じて９日に予定された５億ドルの新種資本証券のコールオプションを行使しないと明らかにした。当初、興国生命はコールオプション行事に備えて先月末に5億ドルの資金を調達しようとしたが、国内外資本市場が凍りついて外貨債発行計画などを折った。
興国生命が早期償還に失敗した5億ドルの永久債は2017年11月（年4.475％）発行された。投資家に約束した早期償還日は発行日から５年後で、今月９日の最初の期日が到来する。発行時に結んだステップアップ条項により、早期償還ができなかった興国生命の永久債金利は、5年物米国国債に2.472％の加算金利が付いて約6.72％に上がる。
興国生命は国内外資本市場の流動性が急激に梗塞され、永久債の借換発行が無産となり、自己資本を活用して債権を返済するほど財務条件も良くなく高金利を負担することにしたわけだ。今年６月末基準、興国生命の支給余力（ＲＢＣ）比率は国内生保会社のうち最も低い１５７．８％で金融当局の勧告値（１５０％）をようやく満たした。
外貨債券の発行が緑緑でない状況で興国生命が永久債の早期償還に失敗すると、ドル資金調達を準備していた韓国投資証券も外貨債券発行計画を全面撤回した。また、オーストラリアドル債発行を準備中の新韓銀行とグローバル投資家を相手に債権投資需要を確認中のハナ銀行の状況も満たされなくなった。
興国生命は次の早期償還期日である来年2月7日をスキップし、5月7日頃に再び債券を発行して5億ドルの永久債を返済する計画だ。現行RBC制度が今年日没し、来年からは新支給余力制度（K-ICS）が導入され、保険会社が保有する債券の評価利益を再評価して資産の健全性を引き上げることができるからだ。ＩＢ業界のある関係者は「債券の売却も難しくなり、特に年末が近づいて投資家が減って金利よりは資金調達自体が難しい状況」とし「興国生命も今年までだけＲＢＣ比率を買収すれば良いので一時的にコールオプションを放棄し、高金利を監修するという決定を下したのだ」と分析した。
ただ、外貨債の早期償還を遅らせながら興国生命はもちろん韓国企業の今後の外貨調達には赤火がつくことになった。グローバル市場で国内企業が早期償還を行っていないのは、2009年、ウリ銀行のドルの後続委債以来初めてだ。韓国銀行が当時早期償還に失敗すると、国際金融市場では韓国の外国為替事情に対する懸念で投資家の大挙離脱が発生した。これにより、韓国銀行も後順位債をステップアップ金利より高い一般債券に変えながら市場を変えている。
ナイス信用評価関係者は「興国生命の債券早期返済未行使で資本市場内の信頼が落ち、今後の市場へのアクセス性は落ちるしかない」とし「今後、国内保険会社が海外債市場で資本性証券を発行することに対する負担も大きくなるだろう」 と分析した。
実際に興国生命のコールオプション未行使発表後、興国生命はもちろん来年4月23日、コールオプション満期を控えた10億ドル規模のハンファ生命新種資本証券まで流通市場で価格が急落した。この日基準、興国生命とハンファ生命の額面価格100ドル債券はそれぞれ84.9ドルと97.6ドルで価格が落ちて取引中だ。ハンファ生命は永久債の早期償還のため先月までに１兆ウォン規模の外貨新種資本証券発行を検討したが、市場の変動性が大きくなると発行計画を来年に暫定延期した。KDB生命と新韓金融持株も来年5月と8月それぞれ2億ドルと5億ドルの永久債の最初の返済日が到来する。また、来年満期が戻る国内企業の外貨債権は約250億ドルで、今年より22％ほど多い。ハンファ生命はこれに対して「市場状況に応じて外貨債発行を再検討するだろう」とし「既存発行した10億ドル規模の新種資本証券は来年4月に計画どおりに返済する予定」と明らかにした。
一方、金融当局は興国生命の永久債コールオプション未行事決定について事前に会社側と協議があったと明らかにしながらも市場に及ぼす波長を鋭意注視している。やがてレゴランドという大きな火をつかんだ国内債券市場に「自己実現的危機」が再発するか極度に警戒する姿だ。
金融当局の関係者は「興国生命が早期償還のための資金状況および海外債券借り換え発行条件などを総合的に考慮する際、債券発行当時の約定通り条件を協議・調整することが合理的な選択だと判断したもの」と伝えた。彼は引き続き「興国生命の収益性など経営実績は良好で、契約者に対する保険金の支給などに何の問題もない」と強調した。
興国生命もコールオプション未行事について企画財政部・金融委員会などと事前に十分にコミュニケーションをとり、事後にも市場に進行状況を疎かに知らせるという立場だ。金融当局はデフォルトではないだけに、今後韓国物（海外金融市場で発行した外貨表示債券）の発行に及ぼす影響は制限的だろうと予想した。
（注）例のように推敲が十分ではないので、適宜整理し直しています。