엔의 추락은 「킹 달러」태워 있습니까?고장난 일본 경제가 더 문제다
입력 2022.11.02.오후 6시 05분
정·욘효 기자
엔하락 32년래최저, 원인은
달러 가치가 올랐던 것도 영향을 주지만, 전문가 「일경제제어장치가 망가진 탓」
과거의 엔고치 하락시는 수출이 타카코 번 외화, 엔으로 바꾼 「환율 방어」
대형 수출 기업, 초저금일 외면 「마지막 안전 장치」가 사라져 경제 체력이 악화
지난 달 21일,파이낸셜 타임즈(FT)는 「기록적인 엔하락의 원인을 미 일 금리차만으로는 설명할 수 없다」라고 해 「엔이 안전자산으로 투기 자금의 먹이가 되었다」라고 분석했다.달러가 주요국 통화에 대해서 극명에 강세를 보이는 「킹 달러」의 시대다.그러나, 엔의 추락 속도는 유독이다.금년에 들어와 엔은 츄르키에·리라다음에 가치가 많이 떨어진 통화다.
○제어장치 망가진 일경제
일본은 심각한 경제난이나 금융 위기를 경험하는 나라는 아니다.그런데도 경제가 파탄한 나라보다 통화 가치가 크게 내리면, 일본 내부에서도 달러의 힘과 엔의 약함을 구별해 보지 않으면 안 된다고 하는 분석이 잇따르고 있다.엔의 마지막을 모르는 추락은 달러 가치가 오른 적도 있지만,일본 경제의 약체화가 엔의 가치에 반영된 탓이라고 하는 자기반성이다.
일본의 경제 전문가와 미디어는 「아베노미크스(아베 신조 전 수상의 대규모 경기 부양책)의 초저금리와엔하락에 10년 가깝게 의존한외상치가 돌아왔다」라고 진단했다.과도하게 오랫동안, 대규모 금융완화를 유지한 부작용이 「엔하락 32년 최저」의 형태로 나타났다고 하는 것이다.
내가 알고 있는 엔 시세와 다른 (웃음)일부의 전문가는 현재의 일본 경제를 브레이크와 스피드 방지 센서가 망가진 자동차에 비유하고 있다.과거에는 엔의 가치가 급격하게 내리면 수출이라고 하는 스피드 방지 센서가 작동해 브레이크가 자동적으로 걸렸다.엔의 가치가 내리면 수출이 증가했다고 하는 이야기다.일본 기업은 수출로 번 외화를 엔으로 바꾼다.엔을 사려고 하는 수요가 증가하면, 엔하락 속도가 적정 수준에 늦었다.
일본 경제의 제어장치가 망가진 것은, 기업이 엔하락의 급등을 피해 생산 시설을 대거 해외로 옮기고 있다.1990년에 4.6%였던 일본의 해외 생산 비율은 2020년에 22.4%까지 올랐다.2020년 일본 기업의 해외 법인수는 2만 5700사에서, 2007년부터 54%증가했다.상장기업의 해외 매상도 230조엔으로 30%증가했다.
한편, 일본 경제를 유지하는 비용은 터무니없이 불었다.가솔린 가격(수입 비용)이 상승하지만, 연비(통화 가치)는 반이하에 떨어진 차량에 비유할 수 있다.일본은 에너지의 90%, 식료품의 60%를 수입에 의존하고 있습니다.금년에 들어와 국제 원재료와 식료품 가격이 급등해, 일본의 수입 규모는 급증했다.
여기에 엔하락이 겹치면서 수입 부담을 증폭시키고 있다.지난 7월엔의실질 실효 환율(통화의 종합적인 실력을 나타내는 환율)은 58.7으로 1971년 수준까지 떨어졌다.일본의 구매력이 50년전의 수준에 후퇴했다고 하는 의미다.150.85였던 1995년의 3분의 1 레벨이다.
○초저금리 부작용 속출
여기저기에서 부작용이 나타나면, 구조개혁을 통해서 경제 체질을 바꾸는 조치가 필요했다.그러나, 일본은 인위적인 초저금리와 엔하락에 의존하는 방식을 바꾸지 않았다.엔진 성능 강화제(초저금리)로 차를 무리하게 가동해, 유가를 절약하면 저질 가솔린(엔하락)을 사용한 것이라고 하는 말이 나와 있다.
일본 정부가 경제를 얼마나 무리하게 굴리는지를 나타내는 통계도 있다.닛세이 기초 연구소는 10년 만기 국채의 정상적인 금리수준이 연 1.5%대로 분석했다.현재, 일본채 10년물 금리는 연 0.25%다.일본 은행이 연 0.25%의 금리에 국채를 모방해 매입해 금리를 정상 수준보다 1.25%포인트 내린 결과다.
이와 같이 무리하게 초저금리를 유지하면, 환율의 안전 장치가 올바르게 기능하고 있지 않다고 하는 분석이다.일본은 400조엔( 약 3848조원)을 넘는 해외 자산을 보유하고 있다.31년째의 세계 1위 규모다.해외 자산을 통해서 외화로 버는 배당과 이자 수입은 급격한 엔하락을 막는 마지막 안전 장치였다.외화수입을 엔으로 바꾸면 엔의 가치가 상승했기 때문이다.
그러나, 장기간의 초저금리에 익숙한 일본 기업은, 배당과 이자 수입을 엔으로 바꾸는 것을 싫어하고 있다.예금금리가 「제로(0)」로 10년 만기의 국채 금리가 연 0.25%의 일본에서 엔에 투자하는 것이 없기 때문이다.향후도 엔의 가치가 계속 떨어진다고 할 전망도 일본 기업이 외화로 번 수입을 환전하지 않는 이유다.일본 종합상사 관계자는 「엔고를 늘리는 것보다 금리가 비싼 해외에 재투자 하는 것(분)이 이익」이라고 이야기했다.
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https://www.kjclub.com/jp/board/exc_board_9/view/id/3595215
https://www.kjclub.com/jp/board/exc_board_9/view/id/3595218
https://www.kjclub.com/jp/board/exc_board_9/view/id/3595230
꽤, 소스 자금세정 하면서 같은 이야기를 반복하고, 허무하지 않을까요?
다만, 2022년 2월의(명목) 실효 레이트는 1995년 4월부터 15.3%하락한 것에 지나지 않는데 대해, 이전의 엔실질 실효 레이트의 하락폭은 55.9%에 이르고 있다.그 이유는, 이전의 일본의 물가 상승률이 해외의 물가 상승률을 크게 밑돌았기 때문이다. 구체적으로는, 해외의 소비자 물가지수4가 이전에 약 2배로 상승한 것에 대해,일본의 소비자 물가지수의 상승률은 5%정도로 머물어,엔실효 레이트 산출 대상국(도표 3)의 물가 상승률을 일제히 밑돌았다.이 때문에, 엔의 각 통화에 대한 실질 환율은 각각의 명목 환율을 밑돌아, 각 실질 환율을 가중평균 한실질 실효 환율을 큰폭으로 눌러 내린형태가 되고 있다(도표 6).
4 BIS 실질 실효 레이트의 대상국(60개국 베이스)의 각 소비자 물가지수를 일본의 무역 쉐어로 안분한 개념
https://www.nli-research.co.jp/report/detail/id=71819
엔하락은 국력 저하의 탓은 아니다
https://www.kjclub.com/jp/board/exc_board_9/view/id/3594134
円の墜落は「キングドル」のせいですか？故障した日本経済がもっと問題だ
入力2022.11.02。午後6時05分
チョ～ン・ヨンヒョ記者
円安32年來最低、原因は
ドル価値が上がったのも影響するが、専門家「日経済制御装置の壊れたせい」
過去の円高値下落時は輸出が孝子稼いだ外貨、円に変えた「為替防御」
大型輸出企業、超低金日外面「最後の安全装置」が消え、経済体力が悪化
先月２１日、フィナンシャルタイムズ（ＦＴ）は「記録的な円安の原因を米日金利差だけでは説明できない」とし「円が安全資産で投機資金の餌食になった」と分析した。ドルが主要国通貨に対して極明に強勢を見せる「キングドル」の時代だ。しかし、円の墜落速度は有毒である。今年に入って円はチュルキエ・リラ次に価値が多く落ちた通貨だ。
○制御装置壊れた日経済
日本は深刻な経済難や金融危機を経験する国ではない。それでも経済が破綻した国よりも通貨価値が大きく下がると、日本内部でもドルの強さと円の弱さを区別して見なければならないという分析が相次いでいる。円の終わりを知らない墜落はドル価値が上がったこともあるが、日本経済の弱体化が円の価値に反映されたせいという自己反省だ。
日本の経済専門家とメディアは「アベノミクス（安倍晋三元首相の大規模な景気浮揚策）の超低金利と円安に１０年近く依存した外傷値が帰ってきた」と診断した。過度に長い間、大規模な金融緩和を維持した副作用が「円安32年最低」の形で現れたということだ。
私が知ってる円相場と違う（笑）
一部の専門家は現在の日本経済をブレーキとスピード防止センサーが壊れた自動車に例えている。過去には円の価値が急激に下がると輸出というスピード防止センサーが作動してブレーキが自動的にかかった。円の価値が下がれば輸出が増えたという話だ。日本企業は輸出で稼いだ外貨を円に変える。円を買おうとする需要が増えれば、円安速度が適正水準に遅れた。
日本経済の制御装置が壊れたのは、企業が円安の急騰を避け、生産施設を大挙海外に移している。１９９０年に４．６％だった日本の海外生産比率は２０２０年に２２．４％まで上がった。2020年日本企業の海外法人数は2万5700社で、2007年より54％増えた。上場企業の海外売上も230兆円で30％増加した。
一方、日本経済を維持する費用は途方もなく吹いた。ガソリン価格（輸入費用）が高騰するが、燃費（通貨価値）は半分以下に落ちた車両に例えることができる。日本はエネルギーの90％、食料品の60％を輸入に依存しています。今年に入って国際原材料と食料品価格が急騰し、日本の輸入規模は急増した。
ここに円安が重なりながら輸入負担を増幅させている。去る7月円の実質実効為替レート(通貨の総合的な実力を表す為替レート)は58.7と1971年水準まで落ちた。日本の購買力が５０年前の水準に後退したという意味だ。150.85だった1995年の3分の1レベルだ。
○超低金利副作用続出
あちこちで副作用が現れたら、構造改革を通じて経済体質を変える措置が必要だった。しかし、日本は人為的な超低金利と円安に依存する方式を変えなかった。エンジン性能強化剤（超低金利）で車を無理に稼動し、油価を節約すると低質ガソリン（円安）を使ったわけだという言葉が出ている。
日本政府が経済をどれほど無理に転がすかを示す統計もある。ニッセイ基礎研究所は10年満期国債の正常な金利水準が年1.5％台と分析した。現在、日本国債１０年物金利は年０．２５％だ。日本銀行が年０．２５％の金利に国債を模倣して買い入れ、金利を正常水準より１．２５％ポイント下げた結果だ。
このように無理に超低金利を維持すると、為替レートの安全装置が正しく機能していないという分析だ。日本は４００兆円（約３８４８兆ウォン）を超える海外資産を保有している。３１年目の世界１位規模だ。海外資産を通じて外貨で稼ぐ配当と利子収入は急激な円安を防ぐ最後の安全装置だった。外貨収入を円に変えると円の価値が上昇したためだ。
しかし、長期間の超低金利に慣れた日本企業は、配当と利子収入を円に変えるのを嫌がっている。預金金利が「ゼロ（０）」で１０年満期の国債金利が年０．２５％の日本で円に投資することがないためだ。今後も円の価値が落ち続けるという見通しも日本企業が外貨で稼いだ収入を両替しない理由だ。日本総合商社関係者は「円高を増やすより金利が高い海外に再投資する方が利益」と話した。
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『フィナンシャル・タイムズ』（英語: The Financial Times(FT)）は、イギリスで発行されている経済紙である[1]。紙の色がサーモンピンクであることから、「ピンク・アン」(Pink ‘Un)とも呼ばれる[1][2]。出版社などを傘下に持つイギリスの複合メディア企業ピアソンの傘下にあったが、2015年（平成27年）11月30日から日本経済新聞社傘下となった[3][4]
https://www.kjclub.com/jp/board/exc_board_9/view/id/3595215
https://www.kjclub.com/jp/board/exc_board_9/view/id/3595218
https://www.kjclub.com/jp/board/exc_board_9/view/id/3595230
いいかげん、ソースロンダリングしながら同じ話を繰り返して、空しくないんでしょうか？
ただし、2022年2月の（名目）実効レートは1995年4月から15.3％下落したに過ぎないのに対し、この間の円実質実効レートの下落幅は55.9％に達している。その理由は、この間の日本の物価上昇率が海外の物価上昇率を大きく下回ったためだ。 具体的には、海外の消費者物価指数4がこの間に約2倍に上昇したのに対し、日本の消費者物価指数の上昇率は5％程度に留まり、円実効レート算出対象国（図表3）の物価上昇率を軒並み下回った。このため、円の各通貨に対する実質為替レートはそれぞれの名目為替レートを下回り、各実質為替レートを加重平均した実質実効為替レートを大幅に押し下げた形となっている（図表6）。
4 BIS実質実効レートの対象国（60カ国ベース）の各消費者物価指数を日本の貿易シェアで案分した概念
https://www.nli-research.co.jp/report/detail/id=71819
円安は国力低下のせいではない
https://www.kjclub.com/jp/board/exc_board_9/view/id/3594134