금리차만으로 환율을 설명하는 것의 위험함을 부조로 한 영국

2022.09.27
후지시로 코우이치

영국이 트리플 약세에 휩쓸렸다.발단은 truss 정권(쿠워텡 재무상)이공약을 큰폭으로 웃도는 규모의 경기 자극책을 발표한일.�년 봄으로 예정되어 있던 법인세율의 인상 철회(19%25%),�연 4월로 예정되어 있던 국민 보험료의 1.25%인상 철회,�연 4월부터 소득세의 기본 세율 인하해(20%19%),④소득세의 최고세율(45%) 폐지,⑤첫회의 주택 구입자에 대한 부동산 취득 세금제외 인하이다.기발표의 에너지 요금 동결책과 합하면, 지극히 큰 규모가 된다.

금융시장에서는 「경기 자극책→인플레 나빠짐→금융긴축 압력 증대」라는 연상이 생겼다.경기 자극책이 전대미문의 인플레 나빠짐을 부르는 것으로, 오히려 영국 경제가 혼란한다라는 견해로부터주식, 채권, 통화는 트리플 약세가 되었다.「확장적 재정정책＋금융긴축」이라고 하는 모순을 안은 정책조정이 부른 혼란이라고 말할 수 있자.

이것은, 내외 금리차만으로 환율을 설명하는 것의 불완전함을 부조로 했다.현재의 일본에서는, 일본은행의 금융완화가 일·미 금리차 확대 관측을 통해서 엔하락을 조장 하고 있다라는 지적이 많이 있어,일본은행에 금융긴축을 요구하는 소리도 많이 있다.그렇지만,영국과 같이내외 금리차가 축소하고 있는 것에도 불구하고 통화안이 진행한사실은 중요할 것이다.5월 하순에는 미국과 영국의 10년채금리차가 1%이상(미국이 비싸다) 있던 것에 대하고, 현재는 영국의 10 연금리가 4.2%, 미국의 10 연금리가 3.9%과 명확하게 역전하고 있다.5 연금리는 영국의 4.6%에 대해서 미국은 4.2%이다.최근의 파운드안(대달러)은 금리차에서는 설명이 전혀 대하지 않는다.

만일 일본은행이 엔하락 대책에 끌려가 금리인상을 실시했다고 해도, 그것이 경기의 정체나 경제의 혼란에 연결된다라는 견해가 생겨 버리면, 엔하락이 멈춘다고는 할 수 없다.필자는 쿠로다 총재의 임기중에 금융긴축이 실시될 가능성은 낮다고 보고 있지만, 만약 그렇게 되었을 경우는 안이한 엔고 예상은 삼가하고 싶다.원래 일본은행의 금리인상이 금리차 축소에 기여하는 것은 겨우 0.50%이며,미국의 금리인상폭에 대해서 지극히 소폭이다.그 금융긴축에 의해서 주택융자 금리가 상승하는 등 개인소비가 정체해, 일본 경제가 차가워진다라는 견해가 생기면, 엔고가 진행된다고는 생각하기 어렵다.

덧붙여 현재의 일본에서는 환율 대책을 둘러싸고, 일본은행과 정부의 방향감이 어긋나 있다라는 지적은 많다.그렇지만, 그것은 「엔하락 억제」를 최대중요 과제로 했을 경우의 논의이며,「일본 경제의 안정 성장」을 대상으로 하고 생각하면, 그다지 위화감은 없다.일본은행은 「급속한 엔하락의 악영향을 인정하면서도, 그 이상으로 금융완화로 일본의 경제활동을 지지하는 것이 중요」라고 하고 있어 경제활동을 둔화시킬 수 있는 금융긴축에 거리를 두고 있다.그럼, 금융완화의 결과로서 생기는 엔하락에 대해서 어떻게 대처하는가 하는 논의가 되어, 거기서 정부(재무성) 의 환율 개입이 등장한다는 것은 자연스러운 흘러 나와 있을것이다.물론 금융완화의 경기 부양 효과와 환율개입에 의한 엔하락 억제 효과가 얼마나 있다인가는 별문제이지만, 잘 말하면, 이상적인 정책조정에 생각된다.

https://www.dlri.co.jp/report/macro/205393.html

참고　일본 매도가 멈추지 않는다　32년만의  147엔대 후반, 금리차 뿐만이 아닌 배경
https://mainichi.jp/articles/20221014/k00/00m/020/328000c