중앙 일보/중앙 일보 일본어판 2022.10.21 10:083
이번 달 17일, 최고 신용 등급(AAA)의 한국전력공사는 이율 5.75%과 5.9%를 제시해 합계 4000억원 규모의 채권(23년물)을 발행하려고 했다.하지만, 1200억원( 약 126억엔) 분은 투자가가 붙지 않고 거래가 성립하지 않았다.막대한 적자와 에너지 원가의 상승으로 자금 조달이 급무였던 한전은, 상대적으로 신용 등급이 낮은 AA급 사채보다 많은 이자 지급을 약속했지만, 지난 달부터 매매 불성립이 빈번히 되는 등투자가 모음에 곤란을 강요당하고 있다.같은 신용 등급(AAA)을 보유하고 있는 한국도로공사도 17일에 1000억원 규모의 채권(2년물)의 발행을 시도했지만 투자가마저 붙지 않고 전액 매매 불성립이 되었다.과천 도시 공사도 지방 자치체 산하의 AA등급의 우량 공기업이지만, 19일 이율 6.2%로 발행하려고 하고 있던 600억원 분의 채권이 전액 매매 불성립이 되었다.불과 6일전에 제시한 이율(5.421%)보다 0.75%포인트 이상 높은 것을 제시했지만 채권시장의 분위기는 차가왔다.
채권시장이 차가워져, 「금맥 경화」즉자금 조달 곤란에 대한 공포가 퍼지고 있다.금리인상에 수반하는 투자 심리의 위축 하지만 주된 원인이지만,한국 전력과 도시은행이 시중의 유동성을 들이 마시는 고래가 된 영향도 크다.최근에는 강원도(칸워드)가 보증인이 된레고 랜드의 프로젝트 파이낸싱(PF) 자산 유동화 기업 어음(ABCP)채무 불이행까지 더해져, 단기 금융시장에서는 「금리 발작」까지 퍼지고 있다.금융 당국은 채권 안전 펀드를 긴급 던져 유동성을 공급하고, 도시은행이 은행채를 적게 발행하도록(듯이) 유도하기로 했다.
◆적자 막대한 한전, 사채 시장의 「고래」에
채권 이율은 일제히 상승하고 있다.자금 경색에 대한 염려가 높아졌기 때문이다.20일, 서울 채권시장에서 3년 만기 국고채의 이율은 전날보다 0.019%포인트 상승한 4.35%로 거래를 끝냈다.사채 3년물(AA)의 이율은 5.588%로, 전일대비 0.055%포인트 상승했다.단기자금 시장도 얼어붙고 있다.3개월 만기의 기업 어음(CP) 91일물 이율은 20일, 4.1%까지 높아졌다.CP이율은 전날에 4.02%로, 금년에 들어오고 처음으로 4%대에 진입했다.
특히 사채에 대한 투자 심리가 위축 하고 있다.한국은행에 의하면, 사채(AA, 3년물 )(와)과 국채간의 이율차이(스프레드)는 14일 1.14%포인트까지 퍼졌다.20122021년의 중장기 평균(0.43%포인트)를 크게 웃돌아 세계 금융 위기였던 2009년 9월 이후 최고 수준이 되었다.사채와 국채간의 이율차이가 퍼지는 것은 그 만큼 사채 발행으로 자금을 조달하는 것이 어려워졌다고 하는 것이다.
사채 등 자금 시장에 차가운 바람이 불고 있는 것은금리인상에 의해서 신용도와 유동성이 낮은 사채 투자의 수요가 주요한 원인이다.중앙은행의 긴축에 따르는 자연스러운 결과다.게다가 국내 채권시장에 「생태계의 교란종」까지 등장했다.최고 신용 등급(AAA)인한국 전력이나 은행등이 채권발행을 늘렸기 때문에, 신용도가 낮은 사채가 무시되는「구축 효과」가 퍼지고 있다.
신용 등급이 한층 더 비싼 채권이 보다 많은 이자 수익을 제시하는 현상도 퍼지고 있다.신용 등급이 낮은 채권은 투자 리스크가 높기 때문에보다 높은 이율을 제시해야 하는 것이 정상적이다.그러나 AAA급 한국 전력채권(3년물)의 이율은 지난 달 28일부터 AA급 사채(3년물)의 이율을 뽑았다.
◆신용이 안정되어 있는 기업까지 이율 상승하는 부작용
금년 하반기에 들어가 은행은 시중의 유동성을 들이 마시는 블랙 홀이 되었다.은행채의 순발행액(발행액 상환액)의 경우, 16월기(6160억원)에는 발행보다 상환 쪽이 많았지만, 7월부터 이번 달 19일까지 17조 180억원의 순발행을 기록했다.
사채의 움직임은 반대다.16월기에는 8조 3310억원이 순발행되었지만, 금년 7월 이후는 2조 3101억원의 순상환이 발생했다.금융 당국 관계자는 「은행채나 한전채 등 우량 채권이 수급을 단번에 들이 마셨는데(사채 시장의) 곤란이 커지고 있다」라고 말했다.
은행채발행이 증가하는 것은 증가한 기업 융자 수요 등에 대응하기 위해(때문에)다.유동성 커버리지(coverage) 비율(LCR)의 규제 정상화에도 영향을 미쳤다.LCR는 30일간의 순현금 유출액수에 대한 예금이나 나라 공채 등 고유동성 자산의 비율이다.은행은 은행채를 발행해 조달한 자금으로 고유동성 자산의 비율을 늘리기 위해서 사용하고 있다.
연세(욘세) 대학 경제학부의 손·테윤 교수는 「도시은행이 은행채를 발행해 다른 금융회사의 자금 조달을 막는 상황이 퍼지고 있다」라고 해 「신용도가 떨어지는 일반 기업 만이 아니고,신용도가 양호한 곳까지 이익 회전이 오르는 부작용이 발생하고 있다」라고 말했다.
한은도 이 날의 보고서를 통해서 사채 스프레드의 확대 배경으로 한전채나 은행채등의 발행을 들었다.한은에 의하면, 금년 19월한전채나 은행채 등 AAA 등급의 초우량 신용 채권순발행액은 48조원으로 전체 신용 채권순발행(49조 8000억원)의 96%를 차지하고 있다.
악순환도 시작되었다.채권시장에서자금 조달이 어려운 기업이 은행 융자 창구에 쇄도해, 은행이 은행채발행을 늘려 사채 이율이 다시 상승하고 있다.9월말 기준으로 은행의 기업 융자 잔액은 1155조 4608억원으로 전월비 9조 3642억원 증가했다.9월 기준에서는 역대 최대치다.
ⓒ 中央日報/中央日報日本語版2022.10.21 10:083
今月１７日、最高信用格付け（ＡＡＡ）の韓国電力公社は利回り５．７５％と５．９％を提示して合計４０００億ウォン規模の債券（２～３年物）を発行しようとした。だが、１２００億ウォン（約１２６億円）分は投資家がつかず取引が成立しなかった。莫大な赤字とエネルギー原価の上昇で資金調達が急務だった韓電は、相対的に信用格付けが低いＡＡ－級社債よりも多くの利子支給を約束したが、先月から売買不成立が頻繁になるなど投資家集めに困難を強いられている。同じ信用格付け（ＡＡＡ）を保有している韓国道路公社も１７日に１０００億ウォン規模の債券（２年物）の発行を試みたが投資家さえつかず全額売買不成立となった。果川都市公社も地方自治体傘下のＡＡ等級の優良公企業だが、１９日利回り６．２％で発行しようとしていた６００億ウォン分の債券が全額売買不成立となった。わずか６日前に提示した利回り（５．４２１％）より０．７５％ポイント以上高いものを提示したが債券市場の雰囲気は冷たかった。
債券市場が冷え込み、「金脈硬化」すなわち資金調達困難に対する恐怖が広がっている。利上げに伴う投資心理の萎縮が主な原因だが、韓国電力と都市銀行が市中の流動性を吸い込むクジラになった影響も大きい。最近では江原道（カンウォンド）が保証人になったレゴランドのプロジェクトファイナンシング（ＰＦ）資産流動化企業手形（ＡＢＣＰ）債務不履行まで加わり、短期金融市場では「金利発作」まで広がっている。金融当局は債券安全ファンドを緊急投じて流動性を供給して、都市銀行が銀行債を少なく発行するように誘導することにした。
◆赤字莫大な韓電、社債市場の「クジラ」に
債券利回りは一斉に上昇している。資金梗塞に対する懸念が高まったためだ。２０日、ソウル債券市場で３年満期国庫債の利回りは前日より０．０１９％ポイント上昇した４．３５％で取り引きを終えた。社債３年物（ＡＡ－）の利回りは５．５８８％で、前日比０．０５５％ポイント上昇した。短期資金市場も凍りついている。３カ月満期の企業手形（ＣＰ）９１日物利回りは２０日、４．１％まで高まった。ＣＰ利回りは前日に４．０２％で、今年に入って初めて４％台に進入した。
特に社債に対する投資心理が萎縮している。韓国銀行によると、社債（ＡＡ－、３年物）と国債間の利回り差（スプレッド）は１４日１．１４％ポイントまで広がった。２０１２～２０２１年の中長期平均（０．４３％ポイント）を大きく上回って世界金融危機だった２００９年９月以降最高水準となった。社債と国債間の利回り差が広がるということはそれだけ社債発行で資金を調達することが難しくなったということだ。
社債など資金市場に冷たい風が吹いているのは利上げによって信用度と流動性が低い社債投資の需要が主要な原因だ。中央銀行の緊縮にともなう自然な結果だ。そのうえ国内債券市場に「生態系のかく乱種」まで登場した。最高信用格付け（ＡＡＡ）である韓国電力や銀行などが債券発行を増やしたため、信用度が低い社債が無視される「駆逐効果」が広がっているのだ。
信用格付けがさらに高い債券がより多くの利子収益を提示する現象も広がっている。信用格付けが低い債券は投資リスクが高いためより高い利回りを提示しなければならないのが正常だ。しかしＡＡＡ級韓国電力債券（３年物）の利回りは先月２８日からＡＡ－級社債（３年物）の利回りを抜いた。
◆信用が安定している企業まで利回り上昇する副作用
今年下半期に入って銀行は市中の流動性を吸い込むブラックホールになった。銀行債の純発行額（発行額－償還額）の場合、１－６月期（－６１６０億ウォン）には発行よりも償還のほうが多かったが、７月から今月１９日まで１７兆１８０億ウォンの純発行を記録した。
社債の動きは反対だ。１－６月期には８兆３３１０億ウォンが純発行されたが、今年７月以降は２兆３１０１億ウォンの純償還が発生した。金融当局関係者は「銀行債や韓電債など優良債券が需給を一気に吸い込んだところ（社債市場の）困難が大きくなっている」と述べた。
銀行債発行が増えるのは増加した企業融資需要などに対応するためだ。流動性カバレッジ比率（ＬＣＲ）の規制正常化にも影響を及ぼした。ＬＣＲは３０日間の純現金流出額に対する預金や国公債など高流動性資産の比率だ。銀行は銀行債を発行して調達した資金で高流動性資産の比率を増やすために使っている。
延世（ヨンセ）大学経済学部のソン・テユン教授は「都市銀行が銀行債を発行して他の金融会社の資金調達を阻む状況が広がっている」とし「信用度が落ちる一般企業だけではなく、信用度が良好なところまで利回りが上がる副作用が発生している」と述べた。
韓銀もこの日の報告書を通じて社債スプレッドの拡大背景に韓電債や銀行債などの発行を挙げた。韓銀によると、今年１～９月韓電債や銀行債などＡＡＡ等級の超優良信用債券純発行額は４８兆ウォンで全体信用債券純発行（４９兆８０００億ウォン）の９６％を占めている。
悪循環も始まった。債券市場で資金調達が難しい企業が銀行融資窓口に殺到し、銀行が銀行債発行を増やして社債利回りが再び上昇している。９月末基準で銀行の企業融資残額は１１５５兆４６０８億ウォンで前月比９兆３６４２億ウォン増加した。９月基準では歴代最大値だ。