11/15(火) 19:31配信
ニューズウィーク日本版
──近頃の円高ドル安の動きは、春先から続いた円安ドル高基調が、大きな転換点を迎えたと位置づけられるのではないか。その背景を考える......
米中間選挙後の11月10日に公表された、10月分の米CPIが予想外に下振れたことをきっかけに、米金融市場では大きく株高、金利低下が進んだ。為替市場ではドル円は1ドル146円台から一気に142円台前半に下落、翌11日には一時138円台まで更に円高に動いた。2日間（10～11日）で7円も円高が進んだのは、1998年以来24年ぶりの上昇率と報じられている。
この大幅な円高ドル安の動きは、春先から続いた円安ドル高基調が、大きな転換点を迎えたと位置づけられるのではないか。当コラム（9月20日）などで、今年のドル高円安の主たる要因が米国にあり、米国経済やFRB（連邦準備理事会）の政策でドル円の方向は変わるとの考えを筆者は示してきた。この意味で、米国のインフレ指標がドル高円安の動きに影響するのは自然である。
■ 円安というよりドル高の側面が大きかった
実際に、米国の高インフレを抑制するために、FRBによる「異例の大幅利上げ」が続くとの期待が、世界的なドル高をもたらした。ユーロなど多くの主要通貨対比でドル高が進んでおり、円安というよりドル高の側面が大きかったのである。
FRBによる引締めが「後手に回った」などの批判も散見され、「一時的」と思われた高インフレが、筆者にとっても予想外に長引いていた。そして、高インフレが収まらない状況が、永続するかのような悲観論が金融市場でも広がり、ドル高圧力を強めていたようにみえる。
ただ、中央銀行が利上げを続ければ、経済活動やインフレに影響するのは自明のことである。11月2日FOMC（連邦公開市場委員会）で、パウエル議長は、利上げの到達点を引き上げる考えを示す一方で、利上げペースを緩める対応を否定しなかった。
これは、FRBの金融政策の転換を意味するわけではなく、利上げを続けるFRBの姿勢は明らかである。そして、単月のCPIだけでインフレ動向を判断するのは難しく、インフレ鎮静化にはまだ時間がかかるとみられ、利上げは2023年春先まで続く可能性が高いと筆者は引き続き考えている。
この意味で、単月のCPIの値動きが、FRBの政策に及ぼす影響は決定的ではない。少なくとも言えることは、FRBによる利上げの景気抑制効果がようやく表れ始めている、ということではないか。
■ 投機的な値動きも多分に影響していた
一方、これまでのドル円の動きを振り返ると、1ドル115円付近だった年初から一時150円台まで動いたわけで、短期間で実に約30 %もドル高円安が進んでいた。FRBの金融引締めによってドル高が説明できるとしても、先進国通貨の相対価格であるドル円レートが半年余りで30 %もの変動に至った背景には、投機的な値動きも多分に影響していた可能性がある。行き過ぎたドル高円安を転換させるには、FRBの引締め姿勢がほんの少し変わることを示す、「僅かなきっかけ」で十分だったのだろう。
通貨価値の相対価格である為替レートは、短期的にはいわゆる均衡値が存在しない。このため、市場参加者の期待や声が錯綜すると、一方向に値動きが行き過ぎる、いわゆるオーバーシュートが起きる。そして、ドル円などの先進国通貨において短期間での20%を超える変動については、投機が促すオーバーシュートである場合が多く、1ドル140円を超えていたドル円の値動きは、そのように位置付けられるように思われる。
■ ドル高円安を投機的に促した日本側の要因
また、夏場以降のドル高円安を投機的に促した要因が、日本側にもあったのではないか。ドル高円安の本質である米国の動向は、日本のメディアではあまり重視されずに、日本の視点から「大幅な円安進行」が注目されるようになったのである。
食料品価格などの一部の価格上昇が円安で後押しされて、円安が身近な問題になり、また、四半世紀ぶりに通貨当局が「円買い介入」に踏み切った。こうした中で、経済事象をあまり扱わないメディアすら、「大幅円安」を扱うようになっていた。実際に、普段経済問題を扱わないメディアから筆者は円安に関して最近取材をうけたのだが、後知恵だがこうした事象が、円安ドル高が「行き過ぎ」の領域に入っていたシグナルだったかもしれない。
また、ドル高円安の本質である米国の要因についての認識が十分ではない、日本のメディアは様々な「円安論」を伝えるようになった。例えば、「大幅な通貨安は、日本経済衰退や国力低下の象徴」「円安に歯止めがかからず、経済危機が起きる」「悪い円安」などの、根拠が曖昧な議論である。こうした論者の見解がメディアやSNSを通じて拡散され、円安に対して過度な関心が国内で強まったことが、夏場以降の円安を投機的に後押ししたようにみえる。
同様に、財政赤字拡大や日本銀行のバランスシートの劣化などが、円安をもたらすという一面的な議論も、最近増えているように感じる。ただ、そもそも、こうした議論は、20年以上前から「狼少年」の如く登場しているわけだが、全く実現していない。
日本の公的債務が他国に比べて多いとしても、それが理由で円安が止まらなくなるというのも、中央銀行がインフレを制御している状況では簡単には起こらないのが実情である。こうした現実を無視して、一度進んだ円安が止まらなくなるとの極論が広まったことが、夏場以降の円安進行を後押していた可能性がある。
■ 通貨安を煽る極論が行き過ぎた円安を引き起こす
米国で高インフレの制御に時間がかかっていたことがドル高円安の本質だが、日本国内では極論に基づいて通貨安を懸念する論者やメディアの声が強まり、円安が自己実現的に進んでしまったのではないだろうか。このまま、円安が止まれば、円安を煽る論者の声は自然に小さくなるのだろう。
ただ、何年後かは分からないが円安が大きく進む度に、今回の騒動は忘れられ、また通貨安を煽る極論が復活するのだろうか。そして、再び行き過ぎた円安を引き起こすのかもしれない。
11/15(화) 19:31전달
뉴스 위크지 일본판
──최근의 엔고 달러 하락의 움직임은, 초봄부터 계속 된 엔하락 달러상승 기조가, 큰 전환점을 맞이했다고 자리 매김되는 것은 아닌가.그 배경을 생각한다......
미 중 간선거 후의 11월 10일에 공표된, 10월분의 미 CPI가 예상외로 아래 흔들린 것을 계기로, 미 금융시장에서는 크고 주가상승, 금리 저하가 진행되었다.외환시장에서는 달러엔은 1 달러 146엔대로부터 단번에 142엔대 전반에 하락, 다음 11일에는 일시 138엔대까지 더욱 엔고에 움직였다.2일간(1011일)에 7엔이나 엔고가 진행된 것은, 1998년 이래 24년만의 상승률과 보도되고 있다.
이 대폭적인 엔고 달러 하락의 움직임은, 초봄부터 계속 된 엔하락 달러상승 기조가, 큰 전환점을 맞이했다고 자리 매김되는 것은 아닌가.당칼럼(9월 20일)등에서, 금년의 달러고 엔하락의 주된 요인이 미국에 있어, 미국 경제나 FRB(연방준비 이사회)의 정책으로 달러엔의 방향은 바뀔 생각을 필자는 나타내 보여 왔다.이 의미로, 미국의 인플레 지표가 달러고 엔하락의 움직임에 영향을 주는 것은 자연스럽다.
■엔하락이라고 하는 것보다 달러고의 측면이 컸다
실제로,미국의 고인플레이션을 억제하기 위해서, FRB에 의한 「이례의 대폭 금리인상」이 계속 된다라는 기대가, 세계적인 달러고를 가져왔다.유로 등 많은 주요 통화 대비로 달러고가 진행되고 있어 엔하락이라고 하는 것보다달러고의 측면이 컸다 것인다.
FRB에 의한 긴축이 「선수를 빼앗겼다」등의 비판도 산견되어 「일시적」이라고 생각된 고인플레이션이, 필자에 있어서도 예상외로 오래 끌고 있었다.그리고, 고인플레이션이 들어가지 않는 상황이, 영속 할 것 같은 비관론이 금융시장에서도 퍼져, 달러고 압력을 강하게 하고 있던 것처럼 보인다.
단지, 중앙은행이 금리인상을 계속하면, 경제활동이나 인플레에 영향을 주는 것은 자명으로 있다.11월 2일 FOMC(연방공개시장 위원회)로, 파월 의장은, 금리인상의 도달점을 끌어올릴 생각을 나타내는 한편으로, 금리인상 페이스를 느슨하게하는 대응을 부정하지 않았다.
이것은, FRB의 금융정책의 전환을 의미하는 것은 아니고, 금리인상을 계속하는 FRB의 자세는 분명하다.그리고, 단월의 CPI만으로 인플레 동향을 판단하는 것은 어렵고, 인플레 진정화에게는 아직 시간이 걸린다고 보여져 금리인상은 2023년 초봄까지 계속 될 가능성이 높은 (와)과 필자는 계속해 생각하고 있다.
이 의미로, 단월의 CPI의 가격변동이, FRB의 정책에 미치는 영향은 결정적이지 않다.적어도 말할 수 있는 것은, FRB에 의한 금리인상의 경기 억제 효과가 간신히 나타나기 시작하고 있다, 라고 하는 것은 아닌가.
■ 투기적인 가격변동도 적지 않이 영향을 주고 있었다
한편, 지금까지의 달러엔의 움직임을 되돌아 보면, 1 달러 115엔 부근이었던 연초부터 일시 150엔대까지 움직인 것으로, 단기간으로 실로 약 30 %나 달러고 엔하락이 진행되고 있었다.FRB의 금융 긴축에 의해서 달러고를 설명할 수 있다고 해도, 선진국 통화의 상대 가격인 달러 엔 환율이 반년남짓으로 30% 것 변동에 이른 배경에는,투기적인 가격변동도 적지 않이 영향을 주고 있던 가능성이 있다.지나친 달러고 엔하락을 전환시키려면 , FRB의 긴축 자세가 아주 조금 바뀌는 것을 나타내는, 「얼마 안되는 계기」에 충분히였던 것일 것이다.
통화 가치의 상대 가격인 환율은,단기적으로는 이른바 균형치가 존재하지 않는다.이 때문에,시장 참가자의 기대나 소리가 착종 하면, 한방향에 가격변동이 지나치는, 이른바오버 슛이 일어난다.그리고, 달러엔등의 선진국 통화에 대해 단기간으로의20%를 넘는 변동에 대해서는, 투기가 재촉하는 오버 슛인 경우가 많아, 1 달러 140엔을 넘고 있던 달러엔의 가격변동은, 그처럼 자리매김되는 것처럼 생각된다.
■ 달러고 엔하락을 투기적으로 재촉한 일본측의 요인
또, 여름 철 이후의 달러고 엔하락을 투기적으로 재촉한 요인이,
식료품 가격등의일부의 가격상승이 엔하락으로 지지되고, 엔하락이친밀한 문제가 되어, 또, 4반세기만에통화 당국이 「엔 매수 개입」을 단행했다.이러한 중에서,경제 사상을 별로 취급하지 않는 미디어조차, 「대폭 엔하락」을 취급하게 되어 있었다.실제로, 평상시 경제문제를 취급하지 않는 미디어로부터 필자는 엔하락에 관해서 최근 취재를 받았지만, 뒤늦은 지혜이지만이러한 사상이, 엔하락 달러상승이 「지나쳐」의 영역에 들어가 있던 시그널이었다일지도 모른다.
또, 달러고 엔하락의 본질인미국의 요인에 대한 인식이 충분하지 않은, 일본의 미디어는님 들인 「엔하락론」을 전하게 되었다.예를 들면, 「대폭적인 통화안은,일본 경제 쇠퇴나 국력 저하의 상징」 「엔하락에 브레이크가 걸리지 않고, 경제위기가 일어난다」 「나쁜 엔하락」등의,
같이재정 적자 확대나 일본 은행의 밸런스시트의 열화등이, 엔하락을 가져온다고 하는 일방적인 논의도, 최근 증가하고 있는 것처럼 느낀다.단지, 원래, 이러한 논의는,20년 이상 전부터 「늑대 소년」(와) 같이 등장하고 있는(뜻)이유이지만,전혀 실현되지 않았다.
일본의 공적채무가 타국에 비해 많은이라고 해도, 그것이 이유로 엔하락이 멈추지 않게 된다는 것도,중앙은행이 인플레를 제어하고 있는 상황에서는 간단하게는 일어나지 않는것이 실정이다.이러한 현실을 무시하고,한 번 진행된 엔하락이 멈추지 않게 된다라는 극론이 퍼진일이,여름 철 이후의 엔하락 진행을 지지라고 있던 가능성이 있다.
■통화안을 부추기는 극론이 지나친 엔하락을 일으킨다
미국에서 고인플레이션의 제어에 시간이 걸려 있었던 것이 달러고 엔하락의 본질이지만, 일본내에서는극론에 근거해 통화안을 염려하는 논자나 미디어의 소리가 강해져, 엔하락이 자기 실현적으로 진행되어 버린것은 아닐까.이대로, 엔하락이 멈추면, 엔하락을 부추기는 논자의 소리는 자연스럽게 작아질 것이다.
단지, 몇 년 후인가는 모르지만 엔하락이 크게 진행될 때마다, 이번 소동은 잊을 수 있어 또 통화안을 부추기는 극론이 부활하는 것일까.그리고, 다시 지나친 엔하락을 일으킬지도 모른다.